报告要点
   
事件描述
   
近期,公司定增收购集团资产、收购天津世纪天源51%股权,设立无锡协联售电有限公司,联合中标6.24亿锅炉大单,我们对公司进行深度跟踪,以下是详细情况。
   
事件评论
   
承诺业绩偏保守,预计国联环保今年业绩超预期。公司作价55.83亿(发行价格13.84元/股)收购母公司国联环保100%股权,收购完成后存续公司股本将提升至5.6亿股,国联集团成为公司第一大股东,持股比例72.06%;此外,公司以1.89亿收购友联热电及惠联热电各25%股权,强化热电板块实力,公司作为江苏省国企改革的标杆企业获得江苏省国资委的大力支持。从业绩承诺来看,国联集团承诺相关资产2016-2019年业绩不低于3.62亿、2.74亿、2.79亿、2.73亿,首先,该业绩承诺是剔除了重叠部分业务的业绩,另外,该业绩承诺没有包括高佳天阳能、蓝天燃机、惠联垃圾热电、国联信托等,这几块去年权益净利润在1个亿左右,另外,惠联垃圾热电受益于当地其他垃圾焚烧项目推进受阻及关停等情况,盈利性有望进一步释放,综合考虑下,国联环保业绩承诺明显偏保守,预计今年加上市公司部分,整体业绩将在6亿左右。
   
收购资产、受让股权,公司异地扩展战略开始启动。公司传统主营为锅炉销售、热电销售及电站建设,其中热电是公司未来重点拓展方向之一,当下持有友联热电65%股权,本次收购后将获得惠联垃圾热电92.5%股权、惠联热电92.5%股权、友联热电持股比例提升至90%、江阴热电50%股权,合计业绩贡献大约在1.5亿左右,成为公司重要业绩贡献点,但公司目前业务集中在无锡,异地扩张成为公司继续强化热电业务的重要战略,公司作为地方国企具有诸多优势。本次0.78亿收购世纪天源51%股权,涉足天津地热领域,实现产业链延拓的同时更重要的是区域的扩张;另外,公司0元受让中清源35%股权,涉足山西集中供热市场。世纪星源的地热属于热电的上游,集中供热属于热电的下游,公司本次收购实现产业链延伸,大力拓展北方市场。
   
成立售电公司,充分受益电改。近日,公司计划与协鑫智慧能源、犇源投资和星洲科苑共同出资设立售电公司,公司出资800万,占比40%;售电公司的成立将充分利用公司及控股股东在无锡多个热电厂的资源优势,延伸热电板块业务链,成为区域售电领跑者。
   
大范围员工持股计划落地,团队万众一心,共谋发展。公司拟向公司2016年员工持股计划(1.24亿)、国联金融(0.96亿)2名特定投资者非公开发行股份配融,配融总额不超过2.2亿,用于支付交易现金对价和中介机构费用,员工持股计划覆盖不超过1261人,占公司员工总数的43.68%,大范围员工持股计划的实施实现管理层及核心员工利益深度绑定,共谋发展。
   
盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.29、1.40元,对应的PE分别为19x、16x、14x,维持“买入”评级!
   
风险提示:系统风险、收购风险