增发吸收合并国联环保等优质资产。1)增发概况(增发价13.84元/股):增发收购价格13.84元/股,国联环保100%股权预估值59.1亿元,对应发行数量4.27亿股,认购对象国联集团锁定期36个月。募集配套资金发行价格13.84元/股,募集配套资金金额2.24亿元,对应发行数量0.16亿股,用于收购惠联热电25%股权(预估值1.07亿元)、友联热电25%股权(预估值0.84亿元)以及支付交易中介机构费用;其中,华光股份员工持股计划认购922万股、国联金融认购694万股,锁定期36个月。发行完成后,总股本从2.56亿股上升到5.84亿股(新增4.27+0.16亿股,减去国联环保现在持有的1.16亿股)。2)国联环保情况:国联环保主要包含两大业务:能源业务(地方热电能源供应)、环保业务(锅炉制造、环境工程、电站工程、污泥处置、脱硫脱硝等)。2015年,国联环保实现营业收入40.5亿元,其中锅炉制造18.8亿元、电站工程11.4亿元、地方能源供应11.7亿元、环境工程4.1亿元(分部抵消-6.1亿元),实现归属净利润6.2亿元;2016年前五个月,国联环保实现营业收入15.4亿元,实现归属净利润3.1亿元。业绩承诺目前尚未披露,只包含整体估值中权益法评估的部分。3)国联集团持股比例上升到73%:此次发行完成后,国联集团将持有公司73%股权,极大增加后续资本运作空间。实际控制人为国联集团不变,国联集团大股东为无锡市国有资产管委会。
   
员工持股计划参与三年期定增,国企改革加速。此次员工持股计划包括国联环保整体上市后,上市公司及其控股子公司的员工,合计不超过1,338人。认购增发股票的发行价为13.84元/股,总金额2.24亿元。董监高认购金额在50万元到100万元不等。目前高管并未持有公司股票,此次管理机制重大变革,看好国企改革持续推进。
   
夯实基础,环保+能源供应区域龙头起飞。1)环保:公司目前持有华光新动力35%股权(烟气治理)等。此次交易新增国联环科65%股权(污泥治理)、惠联垃圾发电92.5%股权(垃圾发电)、德联生物质49%股权(垃圾发电);由此,公司大气、污水、垃圾固废等环保领域全面布局。2)能源供应:公司目前持有友联热电65%股权,这块资产2015年净利润0.27亿元。此次交易新增惠联热电92.5%股权、友联热电25%股权、新联热力65%股权等,由此,无锡70~80%管网资产在上市公司,区域龙头启动。
   
投资建议:首次给予增持评级。不考虑后续外延并购,我们预计2016至2018年备考净利润达到6.5/7.2/7.9亿元,目前备考市值109亿。1)并购优质资产国联环保,整体估值59亿,2015年归属净利润6.2亿元,业绩增厚显著。2)员工持股计划参与定增配套募资,持股成本13.84元/股,锁定期3年。激励范围广泛,预计后续国企改革持续推进。3)此次重组完成后,国联集团持股比例将达到73%,增加后续资本运作空间。基于此,首次给予增持评级。
   
风险提示:增发进度低于预期